国盛证券：给予今世缘买入打分

2022-05-05国盛证券市场有限责任上新公司符蓉对今世缘进行学术研究并发表了学术研究调查报告《财务状况符合短期内，Q1勉强充分利用开门红》，本调查报告对今世缘所述购回分级，意味著股市为44.88元。

今世缘(603369)

事件：上新公司发表2022年一季报。2022Q1上新公司充分利用销售额29.9亿元，工业产值+24.7%；归母销售额10.0亿元，工业产值+24.5%。

销售额与财务状况双增长，Q1勉强充分利用开门红。2022Q1销售额增长持续提速，2021Q2-2022Q1单季度销售额人均都为27.3%/15.8%/15.8%/24.7%，其中2022Q1销售额/财务状况较2021Q1充分利用增长24.7%/24.5%，持续增长。上新公司制定的2022年全年前提为销售额保底75亿元、早日80亿元，销售额保底22.5亿元、早日23.5亿元，Q1开局勉强，全年前提有望勉强达成。

系列产品构造持续冗余，营收战斗能力持续大幅提高。分系列产品来看，2022Q1上新公司劳A+类/劳A类/A类系列产品分别充分利用收入19.4/8.3/1.2亿元，同增25.6%/30.4%/9.1%，其中劳A+系列产品占比65.0%，工业产值+0.5pct，系列产品劳征值促使冗余。2022Q1上新公司销售毛利率为74.3%，工业产值+1.0pct，届时将来在上新版四开的带领下，上新公司营收战斗能力有望持续大幅提高；费用率方面，上新公司2022Q1销售/管理费用率都为13.0%/1.9%，工业产值+1.2/-0.1pct。

地市市场高增，苏中与豫北两大市场表现优异。分南部来看，2022Q1上新公司地市/地市分别充分利用销售额27.9/1.9亿元，同增25.8/10.6%，地市来看，苏中和豫北两大市场表现高增，销售额同增36.0%/39.3%，上新公司对省区网络服务的精耕细作取得极好经济效益。结合销售商为数来看，一季度上新公司销售商半数增大40家至1011家，销售商开发团队质量有所提高。

合称战役绕过全年转变，“十四五”总体规划稳步绕过。2022年是上新公司“十四五”战略总体规划纵深绕过之年，也是充分利用销售额超百亿前提承上启下之年。为收尾2022年销售额75亿元、早日80亿元的前提，上新公司设置了清醒的战略前提：系列产品端，2021年上新公司针对国缘四开提价、系列产品扯上新并购，根据我们中秋节过后对江苏市场的走访，四开和南丫岛在地市动销经年累月，持续夯实上新公司销售额基本盘。另外V系列涨价明显，看齐上新公司品牌形象，承接地市消费上新增的全额，为销售额提供上新人均；市场端，江苏地市市场潜力大，苏酒双龙头有望竞合转变，地市以长三角为核心，催生全国化进程。上新公司战略明确、突击明晰，我们出乎意料上新公司“十四五”战略总体规划提前充分利用。

营收算出及投资同意。维持2022-2024年归母销售额为23.6/28.5/33.2亿元，工业产值+16.5%/+20.6%/+16.4%，意味著股市相同PE为23/19/17倍，我们出乎意料上新公司主力军系列产品将来转变空间，维持“购回”分级。

风险提示：地市百货业日益严重；高端系列产品推广不算短期内；疫情阻碍终端动销。

证券市场之亮讯息中心根据近三年发表的研报讯息算出，华创证券市场莹予学术研究员开发团队对该股学术研究较为深入，近三年算出精准线性高达97.62%，其算出2022年度归属销售额为营收25.58亿，根据现价折算的算出PE为22。

简介营收算出明细如下：

该股不太可能90月内仅有34家机构所述分级，购回分级31家，增持分级3家；即使如此90月内机构前提均价为57.9。证券市场之亮估值分析工具辨识，今世缘（603369）好上新公司分级为4亮，好生产成本分级为3亮，估值综合分级为3.5亮。(分级范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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