投资“圣经”来了！巴菲特发布2022年致股东公开信，投资策略有哪些变异？

者；我们是零售商业务唯取者。

对澳大利亚表示感谢

原则上上的一点还有，高盛再一暗示了“忍耐不想要想要到空澳大利亚”的坚决回信念！

高盛称，内尔格林保有和兼兵营的澳大利亚“交通运输”股票——在其股票负债表上被分类为金融业、厂和电子设备——比其他任何澳大利亚Corporation保有和兼兵营的都多。截至2021年下半年，这些交通运输股票在内尔格林的股票负债表上的象征意义为1580亿美元。“这一十六进制将一直缩减。因为内尔格林直至在壮大。”

他大幅度表示，“不襄地真是，对于我们的政通判通作的公司，我们的董事长局可不当坚称——确实是在宣讲——内尔格林的繁荣是因为Corporation在澳大利亚兼兵营的。如；大没国法内尔格林，自1965年以来，我们的各地区将显然会想要到得很差。然而，如；大没国法我们在澳大利亚的家，内尔格林忍耐不显然会比起直到现在的就让。当你碰到旗帜时，恳请真是声明天。”

系数得关注的一点是，内尔格林所持澳大利亚国债少于1200亿美元之多。

高盛在董事长局回信里面写到，内尔格林的股票负债表只能限于1440亿美元的款项和款项等价物（不只能限于所持的BNSF和BHE）。其里面，1200亿美元以澳大利亚国债的型式所持，全部在一年之内届满。

对于为何必需1440亿美元之多的主因，高盛在回信里面表示：

“我向你必要，这笔巨款这不是爱国主义的疯狂显出。菲利普和我也没国法失掉对大型企业私有的大获全胜往往。或许上，80年当年的1942年3年初11日，当我承租了三股Cities Services有价金融机构时，我第一次显出出一新不能接受的热情。它们的成本高是114.75美元，费时了我所有的巨款。（当晚高盛制仿造业少于估系数收于99点，这一或许可不当向你喊出：忍耐不想要想要到空澳大利亚。）”

之首亿万富翁，称颂小米CEO

高盛在董事长局回信里面写到，Corporation的“之首”亿万富翁Corporation的开通分之一了内尔格林Corporation象征意义的极大一之部份。

名列当年茅的是内尔格林，第二个就是小米。截至下半年，内尔格林对小米的持股比例只能为5.55%，少于一年当年的5.39%。虽然相比之下极小，但是并没国法费时内尔格林的资金来源顺利完成增持，是小米的付钱断起了抑制作用。

高盛还特意合辨化了一点，只有小米的盈利才显然会被算入内尔格林的净系数。本年，小米偿付了内尔格林7.85亿美元的盈利。然而，按照内尔格林在小米Corporation的“持新襄司额”，利息降至了惊人的56亿美元。该Corporation移去了大之部份利息用于付钱断小米股票买卖，这一蔑视系数我们给它一个无形中赞。小米Corporation才华横溢的总裁总裁蒂姆-爱德华兹颇为可取地将小米厂商使用者视作自己的想要见，但他的其他背书者也某种高度充分利用匪浅。

BNSF，我们的第三个亿万富翁，依然是澳大利亚零售业的第一大动脉，这使它沦为澳大利亚和内尔格林必备的 股票。如；大BNSF所载有的许多原则上厂商都被卡车牵引，澳大利亚的能源粹量将显然会攀升。

BHE，我们仍要的天使，在2021年获得了破创下的40亿美元。这比2000年内尔格林首次售予BHE新襄司的2000年的1.22亿美元激增了30倍多。现今，内尔格林所持该Corporation91.1%的新襄司。

高盛写到，BHE的社显然会多才多艺与其财政兵营业支出一样引人注目。该Corporation在2000年没国法吹能，也没国法节能发电。当时，它只是被确回信是澳大利亚远超过的电能全心金融业里面一个一般来真是较一重新、颇为大的投身于者。随后，在大卫-纳科尔和凯利-庞加莱的主导下，BHE沦为了主兵营襄用全心Corporation（恳请不想要责骂），以及澳大利亚吹能、节能和输电层面的领军大型企业。

十二大重仓股确认

截至去下半年，内尔格林持股小米（总资产1611.55亿美元）、澳大利亚银行（总资产459.52亿美元）、澳大利亚运通（总资产248.04亿美元）、星巴克（总资产236.84亿美元）、洛克（总资产96.36亿美元）、威瑞森（总资产82.53亿美元）、澳大利亚通众银行（总资产80.58亿美元）、三阳（总资产76.93亿美元）、产品销售（总资产44.88亿美元）、纽达梅隆银行（总资产38.82亿美元）、川崎重工会社株式显然会社（总资产27.28亿美元）、三菱会社株式显然会社（总资产25.93亿美元）、Charter通回信（总资产24.96亿美元）、本店跨国企业（总资产22.19亿美元）。

附高盛2022年致董事长局回信全文（可iTunesPDF原件）

致内尔格林哈撒韦Corporation的董事长局：

菲利普·他所，我的经常性通伙人，我的实习是管辨部门你的一之部份信贷。我们比较感谢您的委以重任。 我们的职位也有责任向你研究报告我们想要并不知道的两件事，如；大我们是报销的老板，而你是经纪人。我们很低 和文通过这封年回信和年显然会直接与您顺利完成交流活动。 我们的外交政策是平等地对待所有的董事长局。因此，我们不与分析师或大型部门顺利完成探讨。只要有显然， 我们也显然会在周六上午发行关键性的回信息，以便有利于地拉长董事长局和媒体在周一周二当年消化一新闻的等待时间。 内尔格林Corporation定时向S.建议书的大粹量或许和数据。E.C.我们在K-1-K-119页上顺利完成了拷贝。一些董事长局 显然会见到这个细节耐人寻味；其他人只是更是喜好洞察菲利普和我确回信在内尔格林是一重新或有趣的北端西。

唉，在2021年几乎没国法牵涉到这样的地面部队。

不过，我们确实在缩减你的股票买卖的内在象征意义上都关键时刻取了通 辨的进展。这项护航是57年来我的主要护航。而且它还将一直如此。 你保有什么内尔格林保有各种各样的零售商业务，有些是比较比较简单的，有些只是之部份的。第二类主要由澳大利亚大Corporation的可上 市南发行股票合组。

此部份，我们还保有一些非u型的厂商。S.的股份，并投身于多个通资大型企业或其他通作活动。 无论我们的私有型式是什么，我们的远距离都是对既具备发揽抑制作用政治经济分之一优势又保有一流CEO的大型企业顺利完成 有象征意义的投资额。恳请注意，我们所持的股票买卖是基于我们对其经常性零售商业务兵营业支出的预期，而不是因为我们将它 们视作市南场需求及时波动的工具。这一点至关关键性：菲利普和我不是唯股者；我们是唯零售业者。 我犯了很多缺失。

因此，我们广泛的零售商业务集通只能限于一些具备真正非凡的政治经济特性的大型企业，许多其他 具备很差的政治经济不同之处的大型企业，以及一些是边缘化的大型企业。我们的发行股票之部份的一个分之一优势是，有时很易于以极好的单价付钱到美妙的大型企业。这种投机取巧的历程在谈判买卖里面是比较引人注目的，而且从不显然会大粹量牵涉到。当它在有价发行股票市南场需求上牵涉到时，从缺失里面重新转至一新也易于得多。

惊喜，惊喜

以下是一些关于你的Corporation的两件事，它们经常显然会让科学知识丰富的融资倍感高和文：

部分人确回信内尔格林是一个远超过而又有点奇怪的金融市南场需求股票集通。或许上，内尔格林保有并开通着更是 多的澳大利亚Corporation。.基于“交通运输”的股票——在我们的股票负债表上分为财物、化工厂和电子设备—— 比其他任何澳大利亚Corporation保有和兼兵营的股票都要多。强国无论如何都不是我们的远距离。然而，这并未沦为了 一个或许。 截至下半年，这些欧洲各国交通运输股票在内尔格林的股票负债表上构建为1580亿美元。这一十六进制在本年有所 缩减，并将一直缩减。内尔格林将显然会大幅度建设。 • 每年，你的Corporation都要偿付大粹量的联邦个人所得税额。例如，在2021年，我们偿付了3美元。30亿美元，而 澳大利亚。S.澳大利亚该委员会确认的大型企业个人所得税额支出款项为4,020亿美元。此部份，内尔格林还缴税了大粹量的 州税额和欧美税额。“我在代表大会厅所述一重新”是内尔格林董事长局无可置疑的断言。 内尔格林的在历史上生动地真是明了政通判和澳大利亚大型企业之间无形的、往往未被坚称的金融市南场需求的公司间的关系。我们的 爱情故事始于1955当年，当时内尔格林精细旋转Corporation和哈撒韦制做Corporation达成协议通并他们的零售商业务。在恳劝说股 北端批准后时，这些4世纪的一新英格兰纺织品Corporation表示对通并正因如此。 例如，哈撒韦Corporation的征集活动向其董事长局必要，“人力和管辨部门的结通将沦为纺织品业里面最强大、最有效 领军的其组织之一。”这种悲观的观念想要得到了Corporation顾不知维特堂兄弟（是的，是维特堂兄弟）的背书。 我敢无疑，当工显然会落幕时，这在普利马修斯（内尔郡）和一新诺森伯兰（哈撒韦）都是欢乐的一天。

然 而，在支乐队停止伴奏，商人们回去后，董事长局们遭受了多场灾难。 在通并后的9年里，内尔格林的持有者碰到该Corporation的净股票从51美元上扬。400万到22美元。100万 。这种攀升在某种高度上是由于股票买卖付钱断、无济于事的盈利和化工厂关闭遭受的。但数千名管辨部门层9年的 努力也带给了开通亏损。内尔格林的绝望这不引人注目：一新英格兰纺织品业并未无声地进到了多场漫长的 、不可逆转的致死示威游行。

在通并后的9年里，澳大利亚该委员会也受到了内尔格林的麻烦的直接影响。在此在此之后，该Corporation总共只向政 通判偿付了337,359美元的个人所得税额——每天只有一个庆幸的100美元。

1965当年，情况下牵涉到了叠加。内尔格林设立了一重新高层，重一新部署最比较简单款项，并将所有盈余转移 到各种很差的零售商业务里面，其里面大之部份多年来直至保持很差。将盈余的再投资额与复通的自我意识结通慢慢地发 揽了灵力，董事长局们获得了取得成功。 系数得指出一重新是，内尔格林的持有者这不是该课程调整的唯一充分利用者

。他们的“沉默的的公司”，澳大利亚该委员会，开始向该Corporation交纳数百亿美元的个人所得税额偿付。还记得每天100美元吗？现今，内尔希 尔每天向该委员会偿付达900万美元。

不襄地真是，对于我们的政通判通作的公司，我们的董事长局可不当坚称——确实是在宣讲——内尔格林的繁荣 是因为Corporation在澳大利亚兼兵营的。如；大没国法内尔郡，自1965年以来，我们的各地区将显然会想要到得很差。然而，如 ；大没国法我们在澳大利亚的家，内尔格林忍耐不显然会比起直到现在的就让。当你碰到旗帜时，恳请真是声明天。

从1967年以860万美元售予National Indemnity开始，内尔格林并未沦为保单“浮动”资金来源的当今世界主导—这些我们所持并可以投资额的资金来源，但都是我们。 只能限于一笔一般来真是颇为大的人寿保单支出在内，内尔格林的总浮动资金来源已从我们进到保单零售商业务时的1900万美元激增到1470亿美元。

到迄今为止为止，这笔浮动费时我们只有零。虽然我们历程了许多年的保单人员伤亡和开通开销有达保费， 但原则上上来真是，我们从导致我们的浮动资金来源的金融机构活动里面获得了55年的适度利息。 某种高度关键性的是，浮子是比较黏性黏性的。我们的保单零售商业务的资金来源每天都来来去去，但它们的款项不显然会稍稍 短剧下降。因此，真是到浮动投资额，我们可以唯择经常性的不知题。

如；大您还不熟悉浮点的术语，恳请参照A-5页的详细解读。不致我高和文的是，我们的金融市南场需求工具本年缩减 了90亿美元，这对内尔格林的持有者来真是很关键性，但并没国法归纳在我们的GAAP（“相提并论显然财务管辨原则” ）盈余和净股票的假定里面。

我们在保单层面想要象的不小象征意义，极大高度上要无疑内尔格林在1986年经验丰富AjitJain时的好或许 。我们第一次见面是在一个周六的晚上，我刚刚不知阿努，他的保单科学知识如何。他却说真是：“没国法 。”我真是：“没国法人是完美的。”然后就出钱了他。那是我的幸运日：Ajit其实是我们所能想要到出一重新最完 美的唯取。更是好的是，35年后，他还将一直如此。 关于保单的仍要一个更进一步是：我认为，内尔格林的金融市南场需求工具在不牵涉到经常性保险公司人员伤亡的情况下下，有显然 保持稳定——但远不可必要。然而，我确回信，我们将显然会有几年历程这样的人员伤亡，显然涉及比较大的款项 。

之首亿万富翁

内尔格林没国法像其他保单Corporation那样妥善处辨直接原因事件——在菲利普和我离开后，这个优先事项将一直粹 在。 我们的四个天使 通过内尔格林，我们的董事长局保有数十家零售商业务。其里面一些Corporation也有自己的子Corporation。例如，穆罕默德·阿里保有 100多个与生俱来零售商业务，从支线车厢租赁到医疗电子设备制做。

• 尽管如此，我们的“之首”Corporation的开通却分之一了内尔格林Corporation象征意义的极大一之部份。排名榜首的是我们 的保单Corporation。内尔格林其实保有这一跨国企业100%的新襄司，我们之当年描绘出的不小浮动象征意义。这些保单 Corporation的投资额股票被我们投资额的用来背书他们催促的巨额资产大幅度扩大。

保单零售商业务是为内尔格林航空Corporation订承租的。该厂商忍耐不显然会过时，销粹量一般而言显然会随着政治经济激增和通货膨 稀而激增。此部份，诚回信和资产也将忍耐很关键性。我们的Corporation可以而且将显然会显出得很差。 当然，也有其他的保单Corporation有着很差的零售业模式和当年景。然而，拷贝内尔格林的零售商业务几乎是不显然 的。

• 小米——以年终市南场需求象征意义衡粹量的亚军亿万富翁——是一种不同的所持。在这里，我们的私有只有5个 。55%，少于5。一年当年是39%。这个相比之下听慢慢地举例来说小菜一碟。但唯择到小米2021年的盈余里面，每0.1%的持股都是1亿美元。我们并没国法费时内尔格林的资金来源顺利完成增持，小米的付钱断起了抑制作用。

关键性的是要认知，只有小米的盈利都能在内尔格林的GAAP盈余研究报告里面——本年，小米向我们偿付了7.85 亿美元。然而，我们在小米盈余里面的“百分比”降至了惊人的5美元。60亿。小米Corporation移去的大之部份新襄司都 被用于付钱断小米Corporation的股票买卖，我们不能接受表示赞许。蒂姆·爱德华兹，小米Corporation楷模一重新总裁总裁，颇为可取地将小米厂商的使用者视作他的想要见，但他的所有其他背书者也充分利用于蒂姆的管辨部门控制能力。

• BNSF，我们的第三个亿万富翁，依然是澳大利亚零售业的第一大动脉，这使它沦为澳大利亚和内尔格林必备的 股票。如；大BNSF所载有的许多原则上厂商都被卡车牵引，澳大利亚的能源粹量将显然会攀升。 你们的支线在2021年降至了破创下的60亿美元。这里必需注意的是，我们不知及的是我们喜好的老式 盈余：在利息、税额项、加倍、摊销和所有型式的补偿后数值的十六进制。(我们的界定似乎了一个提醒 ：随着股票买卖的上扬，对盈余的一些人“调整”——用严肃的描绘出真是——似乎更是加频繁和幻想要。真是得 不那么严肃，我想要真是牛市南扎根了膨稀的襄牛。...) BNSF的火车本年行走了1.43亿英里，运载了5.35亿吨货物。都将多才多艺都显然有达了其他任何主兵营澳大利亚 航空Corporation。你可以为你的支线倍感骄傲。

• BHE，我们仍要的天使，在2021年获得了破创下的40亿美元。这比2000年内尔格林首次售予BHE新襄司 的2000年的1.22亿美元激增了30倍多。现今，内尔格林保有91.1%的的股份。

BHE的社显然会多才多艺记录和它的财政兵营业支出一样显著。该Corporation在2000年没国法吹能或节能发电。当时，它 其实被确回信是大型电能襄用全心金融业里面一个一般来真是较一重新、规模颇为大的投身于者。随后，在大卫·纳科 尔和凯利·庞加莱的主导下，BHE并未沦为襄用全心亿万富翁（恳请不想要责骂），是澳大利亚大之部份地区吹 能、节能和输电的主导自我意识。

凯利关于这些多才多艺的研究报告出一新现今A-3和A-4页。你显然会见到那里的简介没国法任何辨论上盛行的“绿色清洁”爱情故事。自2007年以来，BHE每年都在忠实地详细介绍其在可再生能源只能供应和以太网上都的计划和显出 。要大幅度提示这些回信息，恳请回访BHE的网站brk能源只能供应Corporation。在那里，你显然会碰到，该Corporation经常性以来 直至在采取注重气四时的地面部队，释放出其所有的盈余。更是多的机显然会就在当年面。BHE保有管辨部门、科学知识、资产和对而今所必需的大型电能项目的所需。

投资额

现今让我们来想想我们无计可施的Corporation，这个条目再一向了小米。

下面我们请注意一新了我们所持的15家最小的股票买卖，其里面几家是内尔格林的两位经常性投资额经纪人，史蒂夫·库姆斯和杰西·韦施勒。

在下半年，这对有 象征意义的投资额对340亿美元的投资额保有总皇权，其里面许多没国法降至我们在表里面用于的阈系数。此部份，史蒂夫和杰西 管辨部门的美元里面有极大一之部份位处内尔格林保有的大型企业的各种养老金计划里面，而这些计划的股票这不只能限于在除了西方所持和我们的各种发行股票头寸，内尔格林还保有26。卡夫亨氏6%的新襄司(采用“合国法权益”国法 ，而不是市南场需求象征意义，账面单价为13美元。该Corporation是旅游区里面心的主导，本年的兵营支出为450亿美元。 自我们在2017年承租Pilot新襄司以来，该新襄司必要了“的股份”显然财务管辨妥善处辨。2023当年，内尔格林将收 承租Pilot的额部份合国法权益，这将使我们的私有大幅度提高到80%，并使我们在董事长局合国法权益里面全面整通Pilot的盈余、股票 和负债。

澳大利亚国债

内尔格林的股票负债表只能限于1,440亿美元的款项和款项等价物(不只能限于BNSF和BHE所持的新襄司)。其里面 ，有1,200亿美元所持于澳大利亚国债，全部在至少一年内届满的通货。这些新襄司让内尔格林开始融资1⁄2分之一襄持 有国债的1%。

菲利普和我并未催促，内尔格林(以及我们除BNSF和BHE以部份的子Corporation)将忍耐所持有达300亿美元的现 金和等价物。我们愿意你的Corporation在政治经济上众所周知，忍耐不倚赖陌生人（甚至是女朋友）的善良。我们俩都 喜好睡得很香，我们愿意我们的债务人、保单纳赔人和你们也这样睡。

为何必需1440亿美元？

我向你必要，这种不小的总和这不是对爱国主义的疯狂暗示。菲利普和我也没国法失掉我们对大型企业所有 权的大获全胜往往。或许上，80年当年的热情是在1942年3年初11日，当时我承租了三股小城市南一站式Corporation的有价金融机构。 他们的开销是114美元。我必需我所有的巨款。(高盛制仿造业股票买卖少于单价估系数当晚收于99点，这一或许可不 该并不知道你：忍耐不想要诈澳大利亚。)

在我早先的上扬在此之后，我好像把有数80%的净股票留于股票买卖。在那个在此期间，我的好感是100%，现今 依然如此。内尔格林迄今为止在大型企业里面囊括80%左右的地位，是因为我未能发现符通我们经常性所持规格的整个襄 司或其里面一小之部份（即有市南场需求的股票买卖）。

菲利普和我在只不过有时也历程过类似的款项充裕的头寸。这些一时期忍耐都不愉悦；它们也忍耐不显然会是 永久的。幸运的是，在2020年和2021年在此期间，我们有了一个稍微有商业价系数的资产系统部份观设计计划。一直阅读。

新襄司付钱断

我们有三种方国法可以缩减你的投资额象征意义。第一个不知题忍耐是我们心里面的焦点：通过实质上激增或顺利完成 售予，缩减内尔格林正因如此大型企业的经常性盈余控制能力。如今，实质上机显然会缺少的许诺显然少于售予。然而，与内尔 格林的人力相比，这些机显然会的规模却极小。

我们的第二种唯取是承租许多上市南的楷模或伟大大型企业的非母襄司之部份合国法权益。这样的有显然有时很多， 又相比吸引商业价系数。然而，直到现在，我们见到没国法什么让我们和文奋的北端西。 这在极大高度上是因为一个奥秘：经常性低现金流显然会倡议所有生产厂性投资额的单价上扬，无论是股票买卖、襄 寓、农场、矿井等等。其他因素也显然会直接影响估系数，但现金流好像很关键性的。

我们想要象象征意义的仍要一条间接地是付钱断内尔格林的股票买卖。通过这个比较简单的地面部队，我们缩减了您在内尔 格林保有的许多正因如此和非正因如此大型企业里面的百分比。当单价/象征意义方程是无论如何的，这条四路是我们最比较简单和最相符的 方国法。(除了对一直董事长局导致的象征意义缩减部份，其他几方还从里面充分利用：付钱断对付钱断股票买卖的卖方和社显然会都有一定 的好处。)

随着替代间接地似乎缺乏商业价系数，付钱断对内尔格林的持有者来真是是很有象征意义的。因此，在只不过两年里面，我们付钱断了截止2019年当年期部份部金融市南场需求工具的9%，总成本高517亿美元。

这笔支出一新让我们的过后董事长局一直保有沛 克格林所有零售商业务的达10%，无论这些零售商业务是控股公司保有的(如BNSF和GEICO)，还是之部份保有的（如星巴克和 洛克）。

我想要合辨化的是，为了让内尔格林的付钱断有象征意义，我们的股票买卖必须缺少前提的象征意义。我们不想要为其他 Corporation的股票买卖偿付过高的单价，如；大我们在售予内尔格林时偿付过高的单价，那将显然会破坏象征意义。

截至2022年2 年初23日，自来年下半年以来，我们以12亿美元的成本高付钱断了额部份的股票买卖。我们的胃口依然极大，但仍将忍耐 倚赖于单价。 系数得注意的是，由于内尔格林的高级融资根基，它的付钱断机显然会有限。如；大我们的股票买卖被短期投机 者大粹量所持，单价相对性和总市南系数都将大幅缩减。这种解构将为我们缺少更是多的机显然会，通过顺利完成付钱断来创 仿造象征意义。

尽管如此，菲利普和我还是更是喜好我们保有的持有者，尽管他们不致人衷心的承租和所持态度放宽了 经常性董事长局从机显然会主义付钱断里面获益的高度。 仍要，一个针对内尔格林的很易于被忽视的象征意义数值：正如我们所探讨过的，无论如何的保单“浮动” 对我们来真是很有象征意义。或许上，付钱断显然会自动缩减每股“金融市南场需求工具”的数目。在只不过两年里面，这一十六进制激增了 25%——从每股79,387美元减至99,497美元，这一激增的象征意义在一定高度上要无疑付钱断。

一个了不起的人和一个了不起的家族企业

本年，朱利安·米切尔与世长辞了。朱利安是内尔格林Corporation的总部位处圣安东尼奥的子CorporationTTI的创始人和总裁 总裁。在他的一生里面——在他的全心和与生俱来追求里面——朱利安苦苦展示了我和菲利普所衷心的所有品质。 他的爱情故事可不当被描写出一新来。 1971年，当屋顶被毁时，朱利安在通用动力Corporation想要到只能供货男朋友。在失掉了一份巨额的国防制仿造业通同后，该 Corporation解出钱了只能限于朱利安在内的数千名管辨部门层。 随着他的第一个夫妻俩即将出一新生，朱利安决定在自己额头，用他500美元的巨款创始了德州电子在手 奥义Corporation(日后更是名为TTI)。该Corporation开始零售商小型继电器，第一年的零售商额共达为11.2万美元。如今，TTI 零售商了有达100万种不同的厂商，年销粹量额为77亿美元。。

但来到2006年，63岁的朱利安日后见到自己对自己的家庭主妇、实习和室友都很满意。但他有一个揽之不 去的疑虑，因为他在在目睹了一个女朋友的，以及随后给他的家庭主妇和大型企业带给的直接原因后；大。朱利安在 2006年不知自己，如；大他意部份致死，许多倚赖他的人显然会牵涉到什么呢？ 一年来，朱利安直至在纠结于自己的唯取。售予巨头？从严格的政治经济出发点来看，这一想要到国法是最有象征意义的。毕竟，巨头可以蓝图有利可图的“协同效可不”——随着售予者减半了TTI的重复功能，将构建这些花费。但是..这样的售予者无疑也显然会移去其总裁财政官、国法令顾不知和人力人力部门。因此，他们的TTI同 行将被转发包装箱里面。呃！如；大必需一个一重新配送里面心，售予者的只身小城市南无疑显然会比圣安东尼奥更是受青睐。

无论政治经济上有什么好处，朱利安刚刚得出一新结论，售予巨头不简便他。接下来，他唯择找到一个金融市南场需求付钱家，这一群落曾经被可取地贴上了杠杆售予Corporation的标签。然而，朱利安并不知道，这样的承租者将热衷于于“ 重新转至一新策略”。“谁能并不知道那显然会是什么事呢？”朱利安思绪着这一切，见到自己没国法和文趣把他35岁的巨作交还给 一个经兵营者。

当朱利安见到我时，他解读了为什么他中止了这两种唯取。然后，他归纳了自己的境地——措辞比这 言词得多——“经过一年的思索，我想要把厂商售予内尔格林，因为你是唯一剩下的人。”于是我作了条件 ，朱利安真是。“一次显然代表大会；一份晚餐；一个买卖。 真是我们自此都过着人生的贫困是一种偏向的真是国法。

当内尔格林售予TTI时，该Corporation经验丰富了2,387 人。现今的十六进制是8043个。其里面极大一之部份的激增牵涉到在圣安东尼奥和市南郊。盈余激增了673%。 每年，我显然会打电话给朱利安，并不知道他，他的月薪可不当大幅缩减。每年，他都显然会并不知道我，“我们明年可 以想想，比尔基；我现今太忙了。”

当凯利·亚沛和我受邀朱利安的追悼显然会时，我们遭遇了夫妻俩、次子、经常性的室友(只能限于TTI的第一位 管辨部门层)和詹姆斯·罗奇，内尔格林在2000年售予的圣安东尼奥主兵营Corporation的当年总裁总裁。

詹姆斯把他的女朋友朱利安带到 克利夫兰，欲望地并不知道我们显然会沦为关键时刻。 在这个仪式上，凯利和我听真是了朱利安走来背书的部分人和其组织。他的衷心是非凡的——好像为了 加强他人的贫困，尤其是那些在圣安东尼奥的人。 无论如何，朱利安都是一个阶级不道德。

幸运——而会也有非凡的或许——在内尔格林发揽了自己的抑制作用。

如；大朱利安和我没国法更有一个共同 的女朋友——JohnRoach-TTI就不显然会在我们两兄弟发现它的家。但这种充足的或许一站式只是一个开始。

TTI刚刚 就一同内尔格林顺利完成了众所周知的售予。 每年秋季，内尔格林的董事长们都显然会聚集在我们的密友娱乐业那里想要到演讲者。我们有时显然会根据在在售予的 所在位置来唯取所在位置，这辨论上允许董事长与一新子Corporation的总裁总裁显然见面，并洞察更是多关于被售予方的活动。 在2009年的秋季，我们因此唯取了圣安东尼奥，以便我们可以回访TTI。当时，以圣安东尼奥为只身的BNSF 是我们可零售商股票买卖里面的第三大董事长局。尽管新襄司极大，但我从未参访过支线的总部。 我的助手黛布·博萨戈将我们董事长显然会的闭幕酒会须要在10年初22日。与此同时，我须要当晚早些时 四时到达，显然会见BNSF的总裁总裁鲁宾·巴德，他的多才多艺我直至衷心。当我相符这个日期的时四时，我这不知 道我们的聚显然会究竟显然会同时追上BNSF在22日晚些时四时发行的年初当年期盈余研究报告nd. 市南场需求对支线Corporation的兵营业支出底物不佳。大衰退在年初当年期全面展开，BNSF的盈余归纳了这种滑落。政治经济当年景也很蓝白色，大公司对支线或其他许多上都这不友善。

第二天，我再一和鲁宾聚在两兄弟，建议内尔格林将为支线Corporation缺少一个比上市南Corporation更是好的经常性城镇居民 。我还并不知道了他内尔格林将偿付的最高单价。 鲁宾把这个商议转告给了他的董事长和顾不知们。忙碌的11天内，内尔格林和BNSF同月了一项坚决的买卖。

在这里，我将冒险想要到出一新一个引人注目的预测：一个世纪后，BNSF将沦为内尔格林和我们各地区的不可或缺股票。 如；大朱利安·米切尔没国法把内尔格林做为TTI的通适之家，对BNSF的售予就忍耐不显然会牵涉到。

明天

70年当年，我教了我的第一堂投资额课。从那以后，我几乎每年都在和各个学龄前的的学生两兄弟实习，最

终在2018年“就职”。

恰巧，我最艰难的年轻人是我次子五年级的的学生。这些11岁的夫妻俩在座席上紧贴着身子，茫然地盯着我，直到我写到了星巴克和它出名的暗地里；大汁。随即，每只手都举慢慢地了，我并不知道“暗地里”对夫妻俩们 来真是是猫香辛料。 授课，就像作者一样，也为了让我发展和澄清了我自己的哲学思想要。菲利普称这种自然现象称做猩猩效可不：如；大 你和一只猩猩坐下来，仔细地向它解读你所珍惜的更进一步之一，你显然显然会留下一个好奇的灵长类动物，但你 自己显然会更是清楚地重新转至一新思索。

和大的学生交谈要优越得多。我并未催促他们在（1）的层面和（2）找到实习，如；大他们不必需钱， 他们显然会唯取这样的人。我坚称，政治经济现实贫困显然显然会干扰这种搜纳手段。即便如此，我还是催促的学生们忍耐不想要坚持这个追求，因为当他们发现那种实习时，他们将不再“实习”。”

菲利普和我，在历程了几次惨痛在此之后，遵循了革命政通判的沿四路。我们都开始在我部份祖父的咖啡店实习，1940 年是菲利普，我在1942年。我们每与生俱来都被扣除了一些无聊的护航，但报酬很少，这绝对不是我们愿意的。 菲利普日后开始进修国法令，我干脆卖金融机构。我们一直缺乏实习满意度。

仍要，在内尔郡，我们发现了我们喜好想要到的两件事。除了极少数例部份，我们现今并未与我们喜好和回信 任的人“实习”了几十年。和朱利安·米切尔或我本年并不知道你的内尔郡的王室这样的经纪人两兄弟是贫困里面的一 种体验。在我们的家庭主妇代表大会厅里，我们经验丰富了体面和有才华的人——没国法笨蛋。每年的少于流动领军都是是一与生俱来。

然而，我想要大幅度合辨化一点，让我们的实习演变成体验和想要像中——为你实习。对菲利普和我来真是，没 有什么比更有与生俱来经常性董事长局的委以重任更是有许诺的了。几十年来，他们直至转至到我们的身边，更进一步我们将成 为他们资金来源的可靠托管人。 显然，我们不可唯取我们的持有者，如；大我们的兼兵营型式是通伙间的关系，我们可以唯取持有者。

直到现在 ，任何人都可以承租内尔格林的股票买卖，并愿意刚刚承租入它们。当然，我们想要得到了一些这样的董事长局，就像我 们想要得到了保有大粹量内尔格林股票的估系数私人机构一样，其实因为它们被要求这样想要到 如此

然而，在一个真正不引人注目的高度上，内尔郡保有一个比较远超过的与生俱来和家庭主妇群体，他们唯取转至我 们，急于是“直到致死让我们连在一起”。“一般而言，他们托付给我们付钱——有些人显然显然会真是——他们的 信贷。 这些董事长局有时显然会坚称，内尔格林母襄司Corporation显然要强他们所能想要到出一重新最佳唯取。但他们显然会缺少真是，沛 克格林将在他们最喜好的Corporation里面排名很低。

少于而言，那些对自己的投资额倍感满意的人，显然会比那些被大幅度 叠加的一文章内容、吃饭和催促所激励的人关键时刻取更是好的结；大。 经常性的与生俱来持有者都是我和菲利普直至在找到的“通作的公司”，也是我们在内尔郡想要到决定时直至愿意 的人。我们对他们真是：“为你‘实习’感觉很差，我们感谢你的委以重任。””

本年度董事长局大显然会

日期并未相符。内尔格林Corporation将于4年初29日（周六）至5年初1日（周日）在克利夫兰举行本年度董事长局大显然会。关于董事长局大显然会的细节写在A-1和A-2页。克利夫兰迫切地才显然会着你的预示，我也一样。

我要用一个电视广告来落幕这封回信。“表弟”吉米-高盛部份观设计了一款浮式“派对”水上，迄今为止由内尔格林子CorporationForest River生产厂。这款水上将于4年初29日在内尔格林董事长局大显然会上发行。而且，只能在两天等待时间内，董事长局可以以10%的折扣承租吉米的巨作。你们的董事长长显然会付钱一艘只能供亲戚用于，转至我吧。

2022年2年初26日

比尔基·高盛 董事长长

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