中信证券：之外优质美妆龙头多品牌、集团化态势初显 成长性支撑高估值

中信证券发布研究者报告称，经过2021年下半年以来的市值微调，当前A股美妆三阳日本公司的2023年PE集中在45x~55x，已充分反映了企业经济指标放缓、制造蓄势、飞轮力变速等主因。短看2023年，随着折扣逐步复苏、各日本公司开始运行提效/推进大单品策略/新品年末上市等，三阳日本公司的市值仍有改善生活空间；中看2023-2025年，随着本土生产商制造的改善和综合实力的增强，以及生产者对本土生产商认可度的改善，美妆企业上半年构建由促销飞轮、从中飞轮向制造飞轮的便是，优质三阳上半年成为兼具的产品力/促销力/从中力的其实的可穿越周期的生产者生产商，从而市值再次维持都将。

中信证券主要观点如下：

美妆企业市值股票价格缘于良知与功效实用价值，时间段、生物科技和规模三重实用价值便是市值股票价格。

国际美妆企业三阳近代P/E所在之处区间在20x-35x，较所在净资产普遍独天和市值股票价格，P/E倍数普遍较低达1.4，P/S倍数普遍较低达1.3。我们认为，国际美妆三阳独天和市值股票价格缘于：

1)时间段的实用价值：时间段的沉淀构筑生产商实用价值，国际美妆三阳均握有70年以上追溯近代，旗下生产商号召力较低、内涵珍贵、独天和股票价格。

2)生物科技的实用价值：国际美妆三阳该集团长期在基础研究者(毛发肌理/成品等)、应用信息技术研究者、安仅有的测试等方面大力改装成，为中心有形的技术在表面上和无形的生产者厌恶在表面上。

3)规模的实用价值：该集团化把握生产商协同效应，仅有世界化捕捉各市场红利，规模反超稳固企业权势。

西方美妆企业天和市值股票价格，市场广袤机会充沛。

西方美妆企业较大盘净资产(万得仅有A净资产)市值股票价格肇因，P/E倍数所在之处2.3，P/S倍数所在之处3.1。主要原因：

1)处工业发展末期：覆盖范围低、经济指标反超。覆盖范围上，西方美妆个护六倍折扣额仅约403元，远略低于国外亚洲各国。经济指标上，2008-2021年西方美妆个护市场CAGR+10.1%，优于仅有世界CAGR+2.6%。

2)持续子程序，无与伦比，由从中飞轮到技术/制造飞轮。西方美妆企业修正子程序慢：生产者日趋理性、控管日趋严苛、从中变得分散、流量开销不断较低企、促销侧重实用价值认同。

西方美妆企业近代尚短，企业无与伦比。

本土美妆上市日本公司工业发展赶上相对来说较晚，旗下生产商都是于2000年后热卖。西方美妆个护市场咨询日本公司仍低，2021年CR3/5占总比为26.8%/33.5%且CR5中无本土日本公司，略低于国外亚洲各国美妆个护市场咨询日本公司，优质本土三阳日本公司市占总率仍有改善生活空间。目前企业处全面性微调的蓄势SDK期，从从中和促销飞轮迈向技术飞轮，综合灵活性强的日本公司上半年进一步提较低市占总率。

轴线分散，优质三阳天和企业成长与市场份额改善，细分信息技术三阳崛起。

不确定性主因：

国内近代工业发展情况不完仅有等同于西方美妆上市日本公司；可选折扣尤其是美妆信息技术折扣疲软影响日本公司业绩：企业修正子程序慢，日本公司、生产商或的产品或有一定生命期；企业竞争或日益严重，影响日本公司业绩；新的产品销售额或不达预想，生产商矩阵建设仍任重道远。

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